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概述

如何判断一家公司是否“与巴黎协定保持一致”，公司商业模式是否符合国际气候变化承诺，即将全球变暖控制在“远低于2摄氏度”，或“努力”控制在1.5摄氏度?这些问题提出很容易，想要回答却很难。

对于化石燃料公司来说，碳跟踪的出发点是“碳预算”，即排放到大气中的有限数量的碳排放，在给定的变暖水平上产生合理结果的可能性。“碳预算”基本原则直接来自气候科学，它表明地球最终必须实现净零排放—如果全球排放量仍在逐年增加，大气中的温室气体浓度将继续上升，气温也会随之上升。因此，为了实现气候目标，化石燃料的使用量必须大幅下降，这是一个不可避免的结果。

当然，世界走向这一结果的确切途径目前还不可知。基准情景可以从巴黎的温度限制中恢复，并了解哪些化石燃料项目可能符合有限剩余预算。“碳追踪”利用单个项目的经济状况来做出决定，并从财务角度说明了投资者面临的风险。

报告分析认为，化石燃料公司能够“与巴黎结盟”的唯一途径，就是承诺不批准超出这一限制的项目，并在必要时缩减规模。在地球有限的极限背景下，对增长的永恒追求，要么意味着气候目标的失败，要么意味着投资者面临“搁浅资产”风险—当行业动态发生变化时，这些投资会摧毁价值—要么两者兼而有之。

遵从气候协定的转变与化石能源行业长期以来的规范形成了相当大的反差—实际上，化石燃料需求目前仍在以每年一度的速度增长。然而，随着社会压力通过投资者传导，化石燃料生产商保持其社会运营执照的唯一途径，可能是打破一生的习惯。

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背景

自2011年以来的一系列报告中，“碳追踪”探索了按照国际碳排放承诺转向低碳经济的财务影响。我们特别研究了化石燃料资本支出的风险，也研究了提供这些资本的投资者的风险。碳追踪者的视角是—潜在的化石燃料市场开发无经济意义，可能在能源转型过程中破坏价值，同时将地球带入一个越来越危险的气候。

在本报告中，我们将继续这一主题，进一步完善我们的方法，以便更好地理解更具雄心的全球变暖结果的影响，特别是侧重于化石燃料生产国的短期影响。

企业短期一致性的测试，呈现出1.5?C的完美呈现

针对这一分析，我们更新了我们的模型，以便投资者了解石油和天然气公司的制裁活动在近期和历史上是否符合各种低碳结果。在整个金融体系中，市场参与者都在努力解决一个问题:如何变得“符合巴黎协定的要求”。我们提出了一个框架，以便有石油和天然气公司了解在多大程度上满足他们的投资组合的需求。

除了检查国际能源署（IEA） 发表的各种场景下的化石燃料的供应状况的报告，我们也关注政府间1.5oC气候变化专门委员会（IPCC）使用场景发布的结果,，其中包括任何使用碳捕获和储存。各种潜在风险伤害在全球变暖的结果变得清晰，有越来越多的巴黎协定承诺“继续努力”1.5oC意义。由于结果是一个简单的消息，我们不提供进一步的详细结果。

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社会和投资者的对化石能源投资的压力越来越大

自《巴黎协定》签署以来，社会对气候问题的意识和压力显著增强。特别是在过去一两年，投资者越来越努力地理解和减轻气候风险，并推动其投资组合公司的变化。最明显的例子是气候行动100+倡议(CA100+)，该倡议本文撰写是由管理着超过34万亿美元资产的投资者组成，旨在通过参与推动减少温室气体排放，改善信息披露和治理。初步结果令人鼓舞，报告显示了未来挑战的规模。

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能源需求的情景比较揭示了化石能源的增长极限

我们经常听说化石燃料可能存在很长一段时间。这也许是对的，然而，实现气候目标将意味着更少的发展机会。相比与国际能源署2.7oC情景，新石油资本支出项目在大量部署碳捕获和储存（CCS）1.6oC的场景降低83%和1.7 ~1.8o的场景降低60%。

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2018年各大石油公司都批准了不符合巴黎协议的项目

在此分析中，我们考察了最近批准的项目的盈亏平衡要求，并将其与各种低碳情景所暗示的油价环境进行比较，以确定哪些投资面临搁浅的最大风险。

尽管投资者在气候问题上的压力越来越大，但我们发现仍有一些项目受到了制裁，它们不符合符合巴黎模式的成本优化方案。去年，所有石油巨头都批准了这类项目，其中包括欧洲石油巨头—壳牌（Shell）、英国石油（BP）、道达尔（Total）和挪威石油（Equinor）—它们正采取最有力的行动，向投资者保证，它们与能源转型是一致的。

在与CA100+达成协议后，BP和Equinor宣布，他们将披露未来的资本状况。投资是需要兼容在一个2oC的情景，未来传统能源巨头商业模式将面临的巨大挑战。示例包括以下项目：

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短期比对测试显示了很多不符合巴黎协议的项目，这些项目需要在2019年被实施制裁

我们的分析可以用来研究那些不在巴黎的项目，项目结论可以在短期内帮助投资者进行最终投资决策（基于我们供应数据库中估计的批准日期）。这些项目对寻求与气候目标保持一致的投资者和公司来说是一个迫在眉睫的挑战。如巴西、乌干达和俄罗斯的潜在发展机会，道达尔（Total）和壳牌（Shell）在内的公司持有权益。

几家美国陆地能源生产者都超出了预算

短周期项目有时在能源转型期间是有利的，因为可以灵活地增加或减少生产/投资。由于专注于类似业务可能拥有相对相同的成本结构，我们发现他们对气候变化的结果高度敏感，其中一些人在低成本基础上，几乎把未来潜在全部资本都花在了非低碳世界上。

报告继续发现，在一个与巴黎协定结盟的世界里，至少在未来20年内不会再有油砂项目开工。这一结论完全是基于油砂的高生产成本，而没有考虑到它们相对较高的碳强度，这或许会是碳价格上涨的另一个风险因素。

尽管如此，2018年11月，埃克森美孚(ExxonMobil) /帝国石油公司(Imperial Oil)投资26亿美元在阿斯彭（Aspen）项目—5年来首个获得批准的绿地油砂项目，自那以来该项目已被推迟。根据我们的供应数据库，该项目要求油价超过80美元/桶，回报率为15%。

即使在IEA的2.7oC新政策情景中，失去了气候目标很长一段路的情况下，我们发现额外的油砂项目制裁可能是最小的，行业预测未来15年大于40%的产量增长将不得不重新考虑。